（转自：姚佩策略探索）
1、配置思路：做多流动性溢价下的科技，基本面保持耐心与信心。
2、谁在买：居民存款搬家：自媒体热度+公募发行回暖，外资/杠杆/ETF均不明显。
3、为什么涨：地缘缓和，油价大跌，降息预期下全球Risk on。
4、基本面：保持耐心与信心。
报告正文 ]article_adlist-->一、配置思路：做多流动性溢价下的科技，基本面保持耐心与信心
我们认为本轮上涨主因是地缘缓和-油价下跌-通胀压力缓解-降息预期提升，全球股市普遍Risk on，A股波动率触及极低值后，风险偏好抬升助推年内新高。主要资金流入是居民存款搬家下，自媒体股市热度重回高位+公募发行回暖。基于这一逻辑，参考去年924经验，赚钱效应吸引增量资金入场，流动性溢价下，我们建议短期关注估值与成交热度回落后的科技/科创板块，融资力度加大（科技再贷款+科创板第五套标准重启）叠加下半年十五五产业政策预期，板块重点关注算力服务器/光模块、半导体、机器人、AI+传媒、军工，指数重点关注科创100、北证50、国证2000、微盘。展望下半年重点是Q3经济数据验证及增量政策力度时点，保持耐心与信心。
二、谁在买：居民存款搬家：自媒体热度+公募发行回暖，外资/杠杆/ETF均不明显
我们观察到自媒体快手、抖音平台在6/19号以伊冲突前后，对A股讨论热度显著增加，借鉴去年9/24和今年4/7关税战中自媒体热度飙升的经验，随着近两日地缘冲突缓和，散户风险偏好出现明显改善，对应最近一周小单净流入额出现明显抬升。同时主动管理基金的发行情况近期也有所好转，主动权益基金近一个月发行量从年初40亿元扩张至96亿元。自媒体热度+公募发行回暖的大背景还是居民160万亿超额储蓄搬家的故事，特别是今年5月存款利率大幅降至1%以下，在实物通胀回归前，股市作为剩余流动性承载器，赚钱效应吸纳增量资金入市，形成正循环。这也是我们25年年度策略《再通胀牛市》的主逻辑。
外资/杠杆/ETF流入迹象均不明显。北上日均成交额占全A比重最近一周6.5%，近一个月基本持平，显著低于去年8-9月9%左右的成交占比。两融余额最近一周1.8万亿，近一个月亦基本持平，两融成交额占全A比重8.6%，显著低于去年9-10月11%。规模ETF近一周净流入60.9亿元，虽较此前一个月周均净流入-64.5亿元有所回暖，但相比于4月准平准基金大幅增持时的周均流入355.3亿元仍有较大差距。
三、为什么涨：地缘缓和，油价大跌，降息预期下全球Risk on
A股波动率压制极低后，以伊冲突缓和抬升风险偏好。油价从6月初65美元骤升至6/19的79美元，最近三天重新回落至66美元附近，缓解了原油进口国如日韩、中国、欧洲原油进口国的输入性通胀压力，以上股市最近三天均明显反弹。对美国来说，油价重新回落也降低了滞胀压力，叠加美联储官员鸽派发言，期货市场对7、9月降息概率从此前8.3%/60.3%升至18.6%/83.5%，对应美元指数重回下降趋势，缓解香港联系汇率制收紧压力，港股亦有明显上涨。
四、基本面：保持耐心与信心
跟踪A股分析师业绩预测变动，上修/下修公司占比从4月初低点39.3%季节性回升至58.5%，处于近五年中位，未有明显超季节反弹。抢出口效应回落，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%大幅降至5月的0.6%。厂家零售乘用车当周日均销量从4/30当周的13.3万台下降至6/22当周的8.1万台。我们维持6/23《短期保持耐心，中长期依然乐观——策略周聚焦》中的观点，对基本面与增量政策保持耐心与信心。
风险提示：
1、宏观经济复苏不及预期；
2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；
3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。
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